大股东中信国安集团陷入债务危局,旗下资产陆续被冻结、出售:中信国安集团持有公司31.20%股权,被全部轮候冻结。两点值得关注。一是,中信国安集团持股全部为首发原股东限售股份,解禁日期2020年2月17日。另外,中信集团和中信国安集团属于一致行动人,两者合计持有公司35.07%股份。甘肃省国资委及其全资子公司合计持有公司股本36.17%。两方合计持有的公司权益接近,任何一方都不能单独对公司实施实际控制。公司无实际控制人。
   
新扩项目进展稳健,进入产量加速提升期,逐步发展成名副其实的资源型公司:2018年,秘鲁首信680万吨/年尾矿选铜项目达产,净利润2.3亿元,产铜金属1.92万吨,公司矿产铜产量因此增长79%。二期680万吨/年已完成可行性研究和初步设计,并启动秘鲁当地项目审批工作。二期达产,秘鲁首信将贡献铜3.6万吨/年,公司年铜矿产量也将攀升至6万吨,比肩铜陵有色。2018年,厂坝铅锌矿300万吨采选扩能项目进入设备、管道安装收尾阶段。达产后,将成为国内单体矿山产能最大、效益优势明显的矿山企业,预计每年产铅锌金属量分别17.8万吨、2.93万吨。公司铅锌产量也将比肩驰宏锌锗。另外,一季度,公司成功购买中非黄金100%股权,南非第一黄金终于成为公司的全资子公司。斯班一持股比例也相应提高;
   
维持“审慎推荐-A”投资评级。斯班一是全球第三大铂矿产商,钯铂产量相当。预计铂价将迎来中长期上涨,由于环保对汽车排放要求越发严格,钯持续供应短缺,并不必然回落,有望维持高位。燃料电池上游原料稀缺性和公司资源量、矿产金属量快速增长,预计市场将会对公司重新评估。
   
风险提示:铅、锌等主产品价格波动风险;行业政策风险;汇率风险;在建项目建设和投产进度不及预期;并购项目进展不及预期矿山生产安全风险。